上周末,证监会发布了《证券投资基金运作管理办法》2013年修订征求意见稿,做出了一系列改动。其中最引人注目的,是此次新修订的征求意见稿将股票型基金股票仓位下限从60%提高至80%。这一变动在投资者中引起了较大争议,但基金业分析人士普遍对此举表示支持。根据wind数据测算,这些基金的补仓可能会带来最多142亿元的资金入市,而投资方向上的分歧也很严重。新规显现四大变动上周末,证监会网站公布《证券投资基金运作管理办法》征求意见稿,做出了一系列变动。其中,比较主要的改动有这样几项:一、提高了对股票型基金仓位下限的要求:股票型基金的最低股票投资仓位为80%。目前我国股票型基金契约规定的股票仓位大多为60%到95%,修订稿中第三十条提出:百分之八十以上的基金资产投资于股票的,为股票基金。这意味着未来股票型基金的最低股票投资仓位为80%。二、明确规定了基金投资的杠杆上限,基金的总资产不得超过基金净资产的140%。进一步加强分散投资,10%的分散化要求从股票扩大到债券等其他证券品种。三、FOF产品成为公募基金新成员。新《基金法》第七十四条放宽了对基金投资其他基金的限制,允许基金根据证监会的规定买卖其他基金份额,拓宽了基金的投资范围,业界可以开发以封闭式基金或其他开放式基金为投资对象的产品。四、加强了对小规模基金的监管,鼓励小基金“关停并转”。修订稿第四十九条要求,连续六十个工作日持有人不满两百人或者基金资产净值低于五千万元的,基金管理人应当召集基金份额持有人大会就基金是否继续存续进行表决。股基仓位提升对基民好吗?在这一系列变动中,股基仓位下限提升成为了人们最关注的焦点。股基仓位下限提升对基金投资者来说是好事吗?在这个问题上,各界人士的观点之间出现了明显分歧。“这是要逼死基金吗?股市看空不能减仓,那就不要开放股指期货啊!还不能放大杠杆,你让债基怎么做业绩!”有投资者发出了这样的质疑。还有人说:“2008年大熊市,股基第一名也亏损30%多,就是受制于这个60%的持仓下限。现在不下调,反而要提高,谁还敢买基金?公募更没法与私募竞争了。”但不少业内人士为这项新规叫好。海通证券分析师娄静认为,调整后反而能使得基金的业绩更好。“通过我们对国内200多个基金经理的调研发现,在投资过程中,通过择时获取超额收益的基金经理占据少数,大多数基金经理放弃择时,保持仓位的稳定性,通过行业配置和个股选择来贡献超额收益。我们量化分析基金经理的择时能力也发现,大部分基金经理很难具有较好择时能力,量化结果中得分较高的基金大部分是从来不进行择时操作的基金品种。”她认为,股票投资下限的提高将强化国内基金经理的主流投资行为,稳定投资风格,进一步促使基金经理去精选个股,优选行业来实施投资流程。“重新划分基金类型的目的是给基金正名,让专注选股不擅选时的基金经理去管股票型基金;而让试图选股同时选时的去管混合型基金。这样做的好处是至少让投资者明白所投资基金的风险特性,也不要期望每个基金经理都是全能选手。”德圣基金研究中心分析师江赛春[微博]这样说。“股票型基金,顾名思义,应将其绝大部分资产投资股票,海外通常为90%以上。”证监会有关部门负责人指出,从投资实践看,股票型基金收益来源应当主要是深入挖掘有价值的股票,频繁大幅调整仓位容易造成追涨杀跌,既容易导致基金风格漂移,也会加剧市场波动。新规最多带来142亿元补仓需求证监会发布的《关于实施有关问题的规定》明确表示,在新修订的基金运作管理办法正式实施后,已经成立运作或正在募集的基金的基金管理人要会同基金托管人,在新基金运作管理办法实施之日起六个月内,将原基金合同修改为符合《运作办法》规定的基金合同。也就是说,新旧基金均要符合新的规定,那些目前仓位不满80%的股票型基金需要进行补仓。因此不少人认为,这是监管层的救市行为。那么,这将带来多少补仓需求呢?我们用几个不同的算法来分析。第一个算是根据基金一季报来算。按照披露的基金一季报,342只股票型基金中,241只基金股票仓位高于80%,101只基金的股票仓位低于80%,我们按照101只基金的仓位提升到80%进行估算新增的资金,根据季报披露的资产规模,101只基金均把仓位提高到80%需要新增资金142.71亿元,占股票型基金规模的1.95%。第二个算法是根据Wind资讯提供的仓位估算来具体统计。根据Wind资讯提供的“开放式基金估算股票投资比例”,截至4月26日,共有112只股票基金的股票仓位低于80%,在扣除了QDII基金之后,有99只投资A股的基金仓位低于80%。按照季报披露的资产规模进行估算,99只基金均把仓位提高到80%需要新增资金126.69亿元。而根据证监会相关负责人的表述,目前仓位在80%以下的股票型基金占比13%。这一占比比上述两种算法中的比例都要低,也就是说,实际带来的补仓额度可能还要低一些。无论用哪种算法,这一新政最多带来142.71亿元的补仓需求,并且是在六个月内完成,而5月2日的沪深两市成交额超过1200亿元。补仓投向上基金分歧明显而在对基金补仓的具体方向进行分析后我们发现,根据我们的测算,华夏优势增长、博时第三产业成长、长城品牌优选、长城消费增值这四只基金补仓需求在五亿元以上。他们不久前刚刚发布的一季报,或能指明他们的投资方向。“展望二季度,经济增长由于房价、环保、金融风险等约束将重回疲弱态势。市场利率追随经济下行,流动性偏于中性状态。构成经济主体的大周期行业盈利难以改善,股票市场面临重心下移。受益于经济转型和主动创新的企业有望逐步胜出,供给收缩的领域也值得深入研究。本基金将坚守成长型投资理念。”华夏优势增长基金这样说。据测算,他们的潜在补仓需求或达到30亿元。“我们现阶段会将资金配置在两类股票上,一类是依靠自身竞争力,通过市场份额提升、产品结构升级实现盈利增长的优质公司,另一类则是息率较高、估值偏低的大盘蓝筹股。对于目前热度较高的中小盘个股,如果货币宽松、经济疲弱格局维持,仍有继续上涨可能,但未来无论货币紧缩还是周期兴起都会刺破中小盘的估值泡沫,基于估值原因,我们对这类股票持谨慎态度。”博时第三产业成长这样说。长城品牌优选在一季报中力挺金融股,他们认为金融股受短期负面因素冲击,出现大幅回调,但其确定的盈利增长,低估值、高股息率等我们买进的理由依然存在,其继续下跌的空间极为有限,仍值得坚定持有。今年2月初蓝筹股的股价相对高点成为全年最高点的概率很小,经过调整,股价仍有再创新高的动力。长城消费增值并未具体表态他们的看法。但他们把52.66%的资产投到了制造业上面。综合这几家的观点来看,在是否看好周期股的问题上,华夏优势与其他几家分歧明显。在是否看好成长股的问题上,华夏优势与博时第三产业的观点也没能得到另外两家的呼应。也就是说,从目前掌握的信息来分析,这笔基金的补仓资金也并没有很统一的投资方向。

  其次是2010年第二季度,股票基金平均仓位降至74.3%,第三次择时则是在2012年第二季度,股票基金平均仓位降至81.0%。

  对于仓位下限调整,证监会给了一个重要理由:从投资实践来看,股票型基金的收益来源应当主要是深入挖掘有价值的股票,频繁大幅调整仓位容易造成追涨杀跌,既容易导致基金风格漂移,也容易加剧资本市场的波动。

  北京一位基金经理对理财周报记者表示,这则消息在基金公司范围反响并不大。“一部分基金可能会改仓位下限,一部分基金可能改名字,因为股票基金过去三年大部分持仓在80%以上,所以影响不是很大,就是要召开持有人大会比较麻烦。”

  截至一季度,共有130只股票公募基金持股比例超过20%,其中排名前十的股票为安洁科技、国瓷材料、硕贝德、联化科技、银邦股份、长城汽车[微博]、捷成股份、星辉车模、省广股份和东方园林,基金持股比例都超过了40%。此外,云顶娱乐,欧菲光、广联达、碧水源等成长型企业也排名靠前。仓位的上调或加剧股基在成长股上面的博弈。

  “目前,大家都没太在意这件事,还是照常操作。一季报信息过时了,我们的仓位早已超过了80%,但是加仓主要是结合市场运行状况,跟仓位下限修改没丝毫关系。”北京一位基金总监提到。

  谈及加仓情况,多位基金经理告诉理财周报记者,目前还是分散选股进行加仓,等比例加仓的现象非常少。“我们的仓位会根据宏观数据和股票价格的吸引力情况进行动态调整,短期内仓位不会有大的变动。对于一般的投资标的,出于行业配置的考虑,会进行相对分散的持仓。”大摩基金投资部总监钱斌也对理财周报记者表示。

  125亿增量资金

  缺乏风险对冲

  100只股基需补仓125亿,基金择时意义淡化将血拼成长股

  最明显的一次减仓正是金融危机加剧的2008年,
A股市场2008年大幅下跌,截至12月31日,上证指数、深证综指和中小板指数分别下跌65.39%、64.12%和54.16%,跌幅巨大。股票型开放式基金不可避免地受到影响,基金净值平均下跌51.25%,几近腰斩。

  此外,北京一家上市公司董秘也对理财周报记者表示,今年的证券市场分化非常明显,基金都往有确定性业绩的成长股上面扎,想得到基金青睐,必须拿业绩说话。

  在股基运行的历史上,曾经做过有三次重要的择时。这三次整体仓位低点分别对应着上证指数的三次底部1664点、2319点和1949点。基金仓位低点常常是指数的历史底部,也说明了基金整体表现出追涨杀跌的特点。

  今年一季报显示,部分公募基金已经参加股指期货。其中国泰保本混合基金持有IF1304合约207张,市值超过1.55亿元,规模位列第一,对冲其期末股票市值达70%以上,截至3月末,该基金持有股指期货IF1304空头合约207张,合约市值超过1.55亿元,几乎相当于期末该基金同期股票持股市值2.26亿的70%。此外,信诚500基金、信诚300基金、华夏300ETF在内的指数产品亦在期末持有3至69张不等的期货合约,相当于股票市值0.6%至0.3%。上述基金显然也在积极尝试局部对冲或流动性管理策略。

  为了配合6月1日即将实施的新《基金法》,4月27日,证监会网站公布《证券投资基金运作管理办法》征求意见稿(简称《办法》),其中拟将股票型基金仓位的下限从60%提升至80%。

  2008年三个季度以来,股票型基金的平均仓位逐步降低,三季度末基金平均仓位已经从2007年末的80.99%下降到67.63%,第四季度,股票基金平均仓位降至70.6%。虽然基金持股仓位下降,但基金持有的重仓股票却越来越集中。三季度末全部基金公司基金重仓股重合度的平均水平为36.26%,相对于二季度34.48%和一季度32.39%的平均水平呈现逐步上升趋势。

  “快加仓,让股基抬轿。”兴奋的投资者通过微博奔走相告,甚至有投资者认为这是牛市启动的标志。

  择时意义淡化

  精选个股,增强配置能力显然是未来股基的发展方向,然而对于一些习惯择时的基金却难以接受。“目前只是个征求意见稿吧,如果真的需要提到80%的仓位,我可能会提出修改合同,变成混合型基金。”上海一位基金经理表示,自己不会在短期内进行仓位调整。

  值得注意的是,一旦新政开始实施,不但新股票型基金股票仓位要提高,现有的旧股票型基金仓位也将跟着调整,不过旧基金仓位不会一步到位直接提高,按规定会有个建仓期,在此期间逐步提高股票资产比例,然而这也将促使增量资金进入市场。

  理财周报记者 郑鹏远/北京报道

  按一季报披露,目前有100只股票型基金仓位低于80%,其中需加仓资金最大的是华夏优势成长需加仓26.77亿。

  “现在看来很多及时减仓的基金公司,不仅规避掉了损失,也在未来的发展中保持了优势,确立了地位。”深圳一家基金公司人士告诉理财周报记者,旗下一只明星基金成功的关键正在于基金经理优秀的择时能力。

  虽然股基常年保持高位运行,但却很少关注风险对冲工具,很少有股基愿意参与股指期货。“其实这与仓位本身关系也不大,即使是60%也需要运用一些工具对冲风险敞口,但长期以来基金经理不太重视这些,新规出台以后肯定会促进基金经理运用这些工具,毕竟减仓不是万能的。”弘基金首席策略分析师刘佳章告诉理财周报记者,对于持股比较集中和小盘股仓位偏高的基金来说,减仓很难抵抗系统性风险。

  然而提到股指期货运用时,上述基金经理却不愿多提。“目前做的规模很小,很难真正做到对冲,所以也没什么好说的。”能否适应期货市场的交易风格和特征对于公募基金经理来说也是很大的考验。

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  而对于一些主题投资型基金来说,增仓也加大了基金经理选股的难度。如博时第三产业成长,一季报披露仓位仅有61.93%,而从其持股明细来看,前三大重仓股合计持股比例超过27%,几乎占到了总仓位一半。如果需要满足新规要求,该基金在第三产业板块的配置则需要到从原来48%的下限提升至64%,对于目前持股状况来说,无论是选股还是调仓的难度都会加大。

  Wind数据显示,截至一季报,市场上共有主动型股票型基金337只,管理资产规模7316.1亿元,平均股票资产仓位83.16%。而标准股票型基金中566只股票型基金中,100只基金的股票仓位低于80%(建仓期除外),仓位最低的十只股基分别为新华灵活主题、博时第三产业成长、东方策略成长、华夏优势增长、大成行业轮动、长城消费增值、兴全合润分级、德邦优化配置、泰达宏利稳定以及大摩多因子策略,仓位集中在60%-65%之间。而按资金计算,需要加仓排名前十的股票型基金为华夏优势增长、诺安股票、博时第三产业成长、华宝兴业行业精选、长城品牌优选、长城消费增值、长盛同德、银华富裕主题、建信核心精选以及交银蓝筹股票。其中华夏优势成长需加仓26.77亿,紧随其后的诺安股票基金和博时第三产业成长则需分别加仓11.93亿和10.89亿。

  4月26日,证监公布《证券基金管理运作办法》征求意见稿,其中拟将股票型基金仓位的下限从60%提升至80%。证监会新闻发言人表示,此举能提高股票型基金风格的稳定性,有助于差异化投资。

  死多头风格加强

  “当仓位的调整空间仅有15%时,择时的意义已被淡化。未来拼的是配置。”招商基金分析师张夏表示。

  2008年华夏、兴业和中信三家基金公司旗下基金业绩表现较好。主要是由于其在一季度进行大幅减仓,并在全年都保持较低仓位,而全年保持高仓位的基金业绩则相对落后。

  “对A股市场实质影响不大,对股票市场的影响更多是心理层面。”启明乐投董事长李坚对理财周报记者表示。

  “目前,主要还是用在保本基金和工具类基金身上。”北京一家基金公司人士表示,股基的多头思维似乎很难与对冲工具融合。

  总体来看,以一季报仓位测算,新规将会促使125亿增量资金进入市场。然而这部分增量资金对市场的影响较为有限,而且仓位提升时间周期较长,按规定基金管理人应当在未来六个月内召开持有人大会修改基金合同。

  在股基中,较早参与股指期货的是博时行业轮动。其一季报显示,博时行业基金持有IF1306合约30张,期末市值2200万元左右,相当于同期股票市值的5%,并通过股指期货投资实现收益711万元。”

  “当前还没有这方面运作。我们一直在进行这方面的准备工作,将来在合适的市场环境下会逐渐应用这一工具。”大摩华鑫投资部总监钱斌表示。

  在系统性风险逐步释放的过程中,大部分股票型基金都患有“恐高症”,先后降低股票仓位以回避大幅下跌的风险。

  “当初就是因为不能空仓,所以才转到私募。”一位公转私的基金经理告诉理财周报记者,尽管没有公募基金的投研团队做支持,然而“择时”对于他来说,依然是战胜市场的关键因素。

  ”当初就是因为不能空仓,所以才转到私募。”一位公转私的基金经理告诉理财周报记者,尽管没有公募基金的投研团队做支持,然而“择时”对于他来说,依然是战胜市场的关键因素。

  从6成到8成仓位,基金各种产品之间风险偏好边界更加清晰,股票基金的“死多头”风格也被强化。一季报数据显示,普通股票型基金中,有82只基金仓位都超过了90%,其中排名前五的基金分别为农银汇理行业轮动、国富研究精选、天弘周期策略、景顺长城内需增长贰号以及富国高新技术产业,其仓位都在95%左右。

  “目前还没有用到股指期货而且还需要去开股指期货账户挺麻烦的。”而上海一位基金经理告诉理财周报记者,虽然现在在合约里写明会使用股指期货的,但他几乎没有见过有股基经理用股指期货对冲风险。“要减仓的话,直接卖掉就好了。

  债市的债仍在彻查,另一则消息也席卷而来。

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